Перегревается ли американская экономика

Скорость восстановления экономики США поставила многих топ-менеджеров, инвесторов и экономистов в затруднительное положение. Они пытаются понять: рост цен и нехватка рабочей силы указывают на краткосрочную экономическую аномалию или знаменуют начало длительного и опасного периода повышенной инфляции.

Расходов много, работников мало

Некоторые крупнейшие компании страны, отчитываясь за прошедший квартал, подтвердили, что оживление деловой активности идет полным ходом. Однако они воздерживаются от прогнозов о том, создаст ли быстрая вакцинация и масштабный фискальный стимул какие-либо проблемы для корпоративной Америки.

«Во втором полугодии, скорее всего, неопределенности будет больше, чем в обычном году», — предостерег на этой неделе Дуг Макмиллон, генеральный директор Walmart. При этом и он, и его конкуренты отмечают сильный рост потребительских расходов и хорошие перспективы их дальнейшего увеличения в результате реализации отложенного спроса — благодаря избыточным сбережениям, сформировавшимся у людей во время пандемии и карантинов.

Производитель 3M стал одной из многих компаний, указавших на «гигантскую инфляцию» в стоимости трудовых ресурсов, грузоперевозок и некоторых сырьевых материалов. В ответ 3M повысила цены на свою продукцию.

Некоторые последние данные, такие как рост потребительских цен (на 4,2% в апреле в годовом исчислении), вызывают беспокойство, однако они могут объясняться временными факторами. В их числе — резкий рост цен на авиабилеты в результате возобновления активного авиасообщения и повышенный спрос на подержанные автомобили, спровоцированный недостаточным производством новых машин вследствие нехватки чипов.

Неожиданно слабый апрельский показатель роста числа рабочих мест тоже дает неоднозначную картину: снизилась временная занятость, а также количество работающих на транспорте, складах и производстве. «Пандемия пронеслась по рынку, выбрала некоторые отрасли и разрушила их, как ураган, но миновала остальные, оставив их нетронутыми», — говорит Нила Ричардсон, главный экономист ADP, поставщика программного обеспечения и услуг для управления персоналом.

Подобные диспропорции хорошо видны в финансовой отчетности компаний. Резкий рост цен на лесоматериалы ударил по прибылям строителей и магазинов стройматериалов, тогда как одежные сети предупреждают, что нехватка водителей может удерживать транспортные расходы «на неизменно высоком уровне» в течение всего года.

Гершон Дистенфелд, содиректор по рынкам облигаций AllianceBernstein, говорит:

— Уже давно было очевидно, что цены весной и летом этого года подскочат. Вопрос не в том, будет ли краткосрочный рост цен (он уже есть), а в том, станет ли он устойчивым.

Несмотря на повсеместную нехватку рабочих рук, компании вроде Disney и Home Depot выразили уверенность, что смогут увеличить персонал, чтобы удовлетворить возросший потребительский спрос, при этом переложив выросшие расходы на покупателей.

Сложности с наймом объясняются несколькими факторами, в их числе:

• высокие пособия по безработице, благодаря которым многие люди, не работая, получают больше, чем до пандемии или чем могли бы получать при выходе на работу;
• многие детские сады и школы до сих пор закрыты, родителям не с кем оставить детей;
• многие опасаются выходить на работу, пока коронавирус распространяется по стране.

Рост расходов и нехватка работников сохранятся в течение лета, предупредил Роберт Вайтейл, генеральный директор зерновой компании Post Holdings. Он надеется на приток рабочей силы, когда в сентябре прекратится выплата федеральных пособий по безработице (они были введены в дополнение к традиционным пособиям, которые платят Штаты, еще прошлой весной в размере $500 в неделю, антикризисный пакет Джо Байдена предполагает выплату $300 до сентября).

Множественные риски

Аналитики и политики точно не понимают, как долго продлится такая ситуация.

Луиза Шейнер, директор Центра фискальной и денежной политики Хатчинса:

— Экономика никогда так надолго не закрывалась и не получала бюджетную поддержку в таких масштабах во время рецессии. Процесс открытия будет… неровным. В некоторых областях огромный спрос, но неизвестно, как долго он продлится.

Эллен Зентнер, главный экономист по США Morgan Stanley, соглашается, что краткосрочный рост цен был предсказуем, но сейчас данные по инфляции «даже выше, чем ожидалось»:

— Я вижу здесь множество рисков: более высокой и устойчивой инфляции; того, что рабочие места не будут заполняться так быстро, как нам бы этого хотелось; и что сбои в некоторых цепочках поставок продлятся дольше и в итоге ударят по производству.

Тем не менее Morgan Stanley ожидает роста ВВП США в этом году на 8%, но если занятость будет расти медленно в течение лета, «это породит серьезное беспокойство», отмечает Зентнер.

Что об этом думают рынки

Судя по ситуации на рынках в последнее время, инвесторы не сильно боятся, что нынешний рост потребительских цен знаменует начало долгого периода высокой инфляции. Распродажа казначейских облигаций, которая в I квартале привела к резкому росту их доходностей, приостановилась. В марте доходность 10-летних госбондов поднималась почти до 1,8%, но сейчас немного превышает 1,6%.

То есть долгосрочные доходности остаются гораздо ниже текущего показателя индекса потребительских цен, свидетельствуя о том, что инвесторы в целом солидарны с точкой зрения руководства Федеральной резервной системы, которое считает нынешний всплеск инфляции «преходящим».

Ричардсон из ADP говорит, что рост издержек во многих областях объясняется временными факторами, такими как дефицит или задержки в поставках по причинам, связанным с пандемией. Она полагает, что сентябрь станет «поворотным моментом для рынка труда»: дети пойдут в школы, а их родители — на работу.

Вместе с тем пандемия привела к быстрым структурным изменениям и это затрудняет прогнозирование, отмечает она:

— В истории не было ничего похожего на то, что происходит сегодня, а если и было, то экономика пошла другим курсом.

Перевел Михаил Оверченко